旅游：2012年將維持穩(wěn)定增長 維持謹(jǐn)慎推薦評級
 
 

中國旅游研究院預(yù)計2011年旅游收入增長18%，符合我們預(yù)期。根據(jù)中國旅游研究院的研究成果，
2011年，我國旅游總收入同比增長預(yù)計達(dá)18%。考慮到2011年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較為嚴(yán)峻，我國旅
游業(yè)既面臨著2010年的行業(yè)較高歷史基數(shù)，同時又相對缺乏世博會等重大活動的有效刺激，在這些不
利背景下，我國旅游行業(yè)仍然保持18%的平穩(wěn)較快增長，這進(jìn)一步體現(xiàn)了行業(yè)整體較為良好的抗風(fēng)險能力。

在國內(nèi)游主導(dǎo)旅游市場的背景下，中低收入人群旅游消費(fèi)的爆發(fā)為我國旅游業(yè)未來幾年的增長提供了
良好的支撐。2011年，國內(nèi)游的主導(dǎo)地位持續(xù)鞏固和提升，根據(jù)中國旅游研究院的研究結(jié)果測算，國
內(nèi)旅游收入貢獻(xiàn)占比將達(dá)86.4%，較2010年的80.2%增長6.2%，增幅明顯。我們認(rèn)為：在2012年國際宏
觀經(jīng)濟(jì)形勢相對不利拖累入境游增長的預(yù)期下，我國旅游業(yè)國內(nèi)游主導(dǎo)的特點將進(jìn)一步強(qiáng)化。在此背
景下，中國旅游研究院也進(jìn)一步指出：我國旅游市場已由政策刺激進(jìn)入常態(tài)化增長階段，農(nóng)村居民向
城鎮(zhèn)居民的轉(zhuǎn)換以及農(nóng)村居民旅游消費(fèi)傾向的提高將成為我國旅游業(yè)發(fā)展新的增長點，同時還指出中
西部未來幾年國內(nèi)游的增長潛力較大。綜合中國旅游研究院的分析和我們的判斷，隨著未來幾年城鎮(zhèn)
化的不斷深入和中西部經(jīng)濟(jì)實力的增長，尤其是隨著中西部眾多省份陸續(xù)進(jìn)入人均GDP3000美元以上
旅游消費(fèi)爆發(fā)階段，由此帶來的原有中低收入人群旅游消費(fèi)的爆發(fā)式增長將為未來幾年我國國內(nèi)游的
增長提供了較好的支撐，維持我們對未來5年內(nèi)我國國內(nèi)游收入復(fù)合增速在18%-20%左右的判斷。

旅行社、酒店、景區(qū)、旅游綜合等子行業(yè)旅游企業(yè)均保持“較為景氣”的水平，景區(qū)景氣程度相對最
高。根據(jù)中國旅游研究院的調(diào)查，旅游業(yè)旅行社、酒店、景區(qū)和旅游綜合各子行業(yè)企業(yè)均保持在“較
為景氣”的水平，其景氣指數(shù)分別為129.97、134.3、134.90和131.37，景區(qū)類企業(yè)的景氣指數(shù)相對最
高。這進(jìn)一步體現(xiàn)了，在目前我國仍然以觀光游為主導(dǎo)的背景下，景區(qū)類企業(yè)由于資源稟賦稀缺、具
有防御性相對最好的特點。因此，我們?nèi)匀幌鄬�較為看好峨眉山A[16.68 -1.82% 股吧 研報]、麗江旅
游[19.05 -1.04% 股吧 研報]等重點景區(qū)類企業(yè)2012年的業(yè)績增長。

中國旅游研究院預(yù)計2012年我國旅游總收入同比增長9%。其中，國內(nèi)旅游人數(shù)和國內(nèi)游收入分別同比增
長10%和11%，入境旅游人數(shù)和旅游外匯收入同比分別增長1.2%和1.3%。我們認(rèn)為上述估計偏保守。考慮到
我國目前正處于旅游消費(fèi)躍升的拐點時期，原有中低收入人群的旅游消費(fèi)的爆發(fā)使我國未來幾年旅游人次
長較有保證，同時我國旅游產(chǎn)業(yè)融合的加劇也將進(jìn)一步推動行業(yè)綜合收入的增長。因此，預(yù)計在2012年未
出現(xiàn)重大自然災(zāi)害或大規(guī)模疫情且我國GDP增長仍能保持8%左右的情況下，2012年我國國內(nèi)游收入仍能保持
18%左右的增長，行業(yè)仍能保持較好的景氣，旅游總收入增速在15%-16%左右。

維持旅游板塊“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。根據(jù)上述中國旅游研究院對我國旅游業(yè)2011年增長數(shù)據(jù)等的預(yù)測結(jié)
果，以及元旦出游情況和春節(jié)出游意愿調(diào)查顯示情況，旅游行業(yè)基本面依然穩(wěn)固。根據(jù)我們2012年行業(yè)策
略觀點，雖然2012年宏觀經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期有所下滑，但行業(yè)在無突發(fā)事件前提下預(yù)期仍將保持穩(wěn)定較快增長，
且在擴(kuò)內(nèi)需中預(yù)期將迎來更多政策利好。板塊成長性特征將日益強(qiáng)化。根據(jù)wind一致預(yù)期，2012年旅游板塊
重點公司整體動態(tài)PE僅22.3倍，處于近幾年動態(tài)估值的較低水平。雖然短期我們認(rèn)為板塊與大盤走勢關(guān)聯(lián)度
仍較大，但隨著后續(xù)大盤企穩(wěn)，行業(yè)數(shù)據(jù)支撐和政策利好出臺，板塊仍可穩(wěn)健配置。基于板塊相對穩(wěn)定的業(yè)
績預(yù)期及目前動態(tài)估值水平，我們認(rèn)為從全年角度，可把握左側(cè)低價配置旅游重點公司機(jī)會。個股推薦排序：
中國國旅[24.80 -1.20% 股吧 研報]、峨眉山A、麗江旅游、湘鄂情[15.07 -0.07% 股吧 研報]、中青
旅[14.65 -1.55% 股吧 研報]、三特索道[13.28 -0.67% 股吧 研報]、宋城股份[20.85 -0.43% 股吧
報]、錦江股份[16.71 -0.65% 股吧 研報]、黃山旅游[15.17 -0.07% 股吧 研報]、ST張家界[8.77 0.23%
股吧 研報]、首旅股份[12.15 -0.98% 股吧 研報]。

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